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中金：如何利用期权进行投资决策？
2019-11-30 18:00:00 来源：金融界
期权产品在机构投资决策中的重要性不断提升
2008年的金融危机，令包括养老金在内的全球投资机构的资产管理规模遭遇了大幅缩水。以此为分水岭，风险管理工作在各家机构的投资决策流程中的重要性不断提升；同时，通过加大另类投资来实现组合风险有效分散的理念也逐渐在机构投资者中深入人心。基于期权的投资策略，作为另类投资中的重要门类，因其损益结构的多样性、资金使用的高效性、与传统策略的低相关性等独特优势，赢得了众多机构投资者的青睐。
Greenwich于2018年的问卷调查显示，约有一半的资产管理人计划未来超配期权策略，而在养老金和捐赠基金中这一比例已达到16％。近年来，美国公募基金市场中基于期权的基金数量稳步上升；截至2017年底，相关产品总规模已达到约540亿美元，创下历史新高。
图表: 机构投资者计划超配资产类型（2018年问卷调查）
资料来源：CBOE，Greenwich，中金公司研究部
图表: 使用期权的投资者中期权资产占比（2018年问卷调查）
资料来源：CBOE，Greenwich，中金公司研究部
图表: 场内期权在机构交易中占比七成（2018年问卷调查）
资料来源：CBOE，Greenwich，中金公司研究部
图表: 机构投资者常用的期权类型（2018年问卷调查）
资料来源：CBOE，Greenwich，中金公司研究部
图表: 美国市场基于期权的公募基金数量
资料来源：CBOE，Greenwich，中金公司研究部
图表: 美国市场基于期权的公募基金规模
资料来源：CBOE，Greenwich，中金公司研究部
图表: 机构投资者使用期权的目的（2018年问卷调查）
资料来源：Greenwich，中金公司研究部
图表: 机构投资者使用期权的策略（2018年问卷调查）
资料来源：Greenwich，中金公司研究部
期权能够为机构投资者提供丰富多样的策略选择
方向性交易：利用期权策略来实现标的方向性交易，能够利用期权权利金交易的优势来提升资金效率，而且具有锁定买卖价格、增强收益等特点，常用策略包括现货替代、单腿买卖期权、牛熊价差等。
图表: 牛市认购价差策略收益结构
资料来源：中金公司研究部
图表: 熊市认沽价差策略收益结构
资料来源：中金公司研究部
风险对冲：作为衍生工具，期权能帮助投资者在保留上行收益空间情况下，部分或全部对冲下行风险，平滑组合净值曲线，提升收益风险比，常用策略包括备兑开仓、保护性认沽、卖出认沽期权等。
图表: 卖出认沽期权策略收益结构
资料来源：U.S. News，中金公司研究部
波动率交易：有别于传统工具，期权策略的另一大特点是能将资产波动率剥离出来进行交易，即实现投资者口中的“立体化交易”，包括了方向交易和套利交易等类别。其中，方向交易指投资者通过在波动率时间序列上基于方向性判断来进行交易，套利交易则是指投资者利用波动率曲面的截面与时序等统计规律来进行交易。
图表: 波动率微笑策略指数走势（1986 -2019年）
资料来源：CBOE，中金公司研究部
多策略组合：基于期权多市场、多品种、多合约特点，与现货期货等其他金融工具相结合，来构建符合投资者风险偏好特征的策略。
在A股市场中善用期权工具能够有效改善组合风险收益特征
固定收益+认购期权的策略在A股市场有表现空间，即通过大部分资产持有货币基金来尽可能实现资产保值，剩余资产滚动买入认购期权的策略，在A股市场表现不俗，长期投资有机会获得增强收益。
图表: 固定收益+认购期权仓策略走势（2015.2-2019.12）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
持有现货并滚动买入保护性认沽合约的策略能有效抵御市场尾部风险，整体组合的波动率、最大回撤等均较现货本身有明显提升。
图表: 保护性认沽策略走势（2015.2-2019.12）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
A股市场在阶段性调整尾声时波动率不高的特点，使在此期间买入合适期限认购期权的策略，有机会实现现货价格和波动率齐升的“戴维斯双击”。此外，通过择时来购买保护性认沽也可以有效地提升资金使用效率。我们利用成交分化度择时信号动态交易期权，数据显示，固定收益+择时认购期权，和现货+择时保护性认沽期权的策略表现，相比于简单滚动买入期权策略有显著提高。
文章来源
本文摘自：2020年1月2日已经发布的《场内衍生品系列（3）：如何利用期权进行策略构建和产品设计》
耿帅军 SAC 执业证书编号：S0080516060002 SFC CE Ref：BMT390
王 浩 SAC 执业证书编号：S0080516090001 SFC CE Ref：BMQ376
邢 瑶 SAC 执业证书编号：S0080519120003
邓志波 SAC 执业证书编号：S0080518100002
王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
本文源自中金点睛
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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