发展篇：期权那些事

摘要 在17世纪郁金香期权的启发下，在工业革命和运输贸易的刺激下，18世纪，欧洲出现了有组织的期权交易，标的资产以农产品为主。在英国，以证券为标的资产的期权买卖一度遭到无穷对立，1733年的巴纳德法宣告期权买卖属于非法行为。但实际上，一直到1860年该法被撤消期间，期权买卖也从未中止过，只不过交易量很小。18世纪末，美国出现了在场外交易的股票期权，交易逐渐展开并不断活跃，但相对分散。

　　在17世纪郁金香期权的启发下，在工业革命和运输贸易的刺激下，18世纪，欧洲出现了有组织的期权交易，标的资产以农产品为主。在英国，以证券为标的资产的期权买卖一度遭到无穷对立，1733年的巴纳德法宣告期权买卖属于非法行为。但实际上，一直到1860年该法被撤消期间，期权买卖也从未中止过，只不过交易量很小。18世纪末，美国出现了在场外交易的股票期权，交易逐渐展开并不断活跃，但相对分散。

　　期权从场外走向场内

　　股票期权是最早出现的场内期权合约。1973年4月26日，芝加哥期权交易所(CBOE)经美国证监会(SEC)批准成立，同时推出了第一批标准化的16只股票认购期权合约，标志着场内标准化期权交易时代的开始。

　　但是，场内期权诞生后，市场对于期权经济意义的质疑使得其发展步履艰难。为回应市场相关疑虑，1974年末，南森公司为CBOE完成了名为《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》的研究报告(简称《南森报告》)。这个报告通过对美国场内期权系统全面的研究，得出了四个重要结论：一是期权有助于平抑标的资产的波动率，报告研究了16只期权标的股票的波动率，发现在期权推出后的8个月中，16只股票的波动率显著下降，更好地抵御了当期市场系统性风险，也就是说期权的上市起到了稳定市场的作用。二是期权的推出增加了标的资产的流动性，在期权推出后，32只标的股票表现出了相对市场更好的流动性。三是期权没有分流股票市场资金，也不会造成分流。理论上，一方面期权卖方将权利金进行股票再投资实现了资金的循环利用，另一方面期权卖方需要新购入标的股票对冲风险。此外，一些资金在股市缺乏赚钱效应且没有便利的对冲工具时，会选择离场，但股票期权推出后，这类资金再次回到股票市场。四是个人投资者通过投资期权，变得更加理性和成熟，报告通过集中分析个人投资者的数据发现：期权的保险功能吸引了大量的个人投资者，逐渐运用了多样化的期权交易策略；而基于期权市场透明度高、流动性好等特点，投资者也借此构建了更为理性的资产组合，减少了单一的趋势投机交易。

　　应美国国会要求，美国期监会、证监会和美联储历时三年联合调研，于1984年形成了《期货和期权交易对经济影响研究报告》(简称《三方报告》)。这个报告充分肯定了期权的经济功能，统一了美国各界对期权价值的认识，在市场上和学术界都引起了重大反响和广泛关注。时任芝加哥商业交易所(CME)主席、被誉为“金融期货之父”的梅拉梅德专门就此报告进行了权威的解读，认可并高度赞扬了这个报告的主要结论。他强调：“金融期货和期权市场能够提高现货市场流动性，带来增量资金。新的期货和期权合约提高了美联储实施公开市场运作的能力，美国财政部进行债务管理运作的能力也有了相应的提高。这个研究还表明，广大投资者也从期权等金融衍生品交易中获得了利益。”

　　《南森报告》和《三方报告》为期权的发展奠定了坚实的基础，而期权后来的发展壮大离不开经济学理论发展的支持。美国芝加哥大学教授费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯合作发表的《期权与公司负债定价》一文，攻克了期权定价难题，为期权市场发展打开了快速通道，不同标的、不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。

　　场内期权发展迅速

　　目前场内期权包括股票期权(包括个股和ETF期权)、股指期权、利率期权、商品期权和外汇期权等多个品种，其中股票期权是近年来成交量最大的品种。尤其是2007年至2009年期间，个股期权在美国出现了井喷式增长，成为成交量最大的期权品种，股指期权和ETF期权次之，其他期权品种占比相对较小。

　　全球第一只ETF期权于1997年在美国证券交易所(AMEX)上市交易，近二十年来，与其他期权产品相比，ETF期权发展十分迅速，已经成为全球增长最快的衍生品。自2004年以来ETF期权的交易量年均增长速度高达43.4%， 2000年至2014年间，美国股权类期权交易量增长了4.9倍，其中ETF期权增长了94倍，股指期权仅增长了6.8倍。目前，美国股票期权标的数以千计，包括标普500、纳斯达克100、罗素2000等500多只ETF和近3000只个股。其中，标普500 ETF期权、罗素2000 ETF期权和纳斯达克100 ETF期权等是全球交易最活跃的ETF期权。

　　但是，从期权整体交易来看，欧美两个市场已不再独领风骚。随着金融全球化发展，各新兴市场开始不断地进行金融改革创新，成为越来越重要且具有全球影响力的衍生品市场。从2017年10月全球交易所的期权交易量来看，印度国家证券交易所(NSEI)期权的总交易量为16026.33万张，居第一位，芝加哥期权交易所(CBOE)以11340.45万张的期权交易总量位居第二，北欧证券交易所(NASDAQ OMX(US))以8868.22万张排第三，在第四和第五位的分别是芝加哥商品交易所集团(CME Group)和巴西证券期货交易所(BM&FBOVESPA)，其交易量分别为7883.59万张和6183.51万张。