期权套保凸显增值效应 用备兑开仓增强持仓收益

　　备兑看涨策略是一种比较常见的策略，其实质在于拥有股票的基础上，卖出相应数量的虚值或者平值看涨期权，获得权利金收入，增强组合在有限波动下的盈利能力，提高投资组合的稳定性。

　　图为备兑看涨策略损益

　　若标的价格并无太大波动，期权卖出部位到期后时间价值归0，投资者获得期权权利金收入；若标的价格下跌，投资者标的多头部位收益下降，但是卖出期权部位的权利金收入在一定程度上弥补了标的资产多头的损失；若标的价格上涨至行权价格之上，期权卖出部位让渡行权价格之上的收益，在获得行权价格和标的价格持仓成本价差收入的同时，获得期权权利金收入。

　　期权合约的选择

　　期权合约的选择主要包括到期时间的选择和行权价的选择。在相同情况下，期权到期日越长，期权权利金越高；执行价越低，看涨期权权利金越高；执行价越接近市价，期权时间价值越大。

　　到期日较长的期权权利金要小于到期日较短的期权权利金的累加，即到期日为一年后某日的期权权利金，要小于12个到期日为一个月后某日的期权的权利金加和。同时，在期权临近到期日时，其时间价值衰减加快，有利于期权卖方。

　　在合约的选择中，卖出平值期权的权利金收入要高于虚值期权合约，但是到期时，期权卖出部位面临潜在损失的风险也较大。因而，在备兑看涨期权策略中，一般选择一个月到期的虚值看涨期权进行卖出，并滚动操作，以获取相对较多的权利金。

　　备兑看涨策略的发展

　　1。备兑卖出宽跨式

　　在备兑看涨期权策略中，再卖出一份虚值看涨期权，则构成了备兑卖出跨式期权，其为备兑看涨期权的一个变型。尽管该策略相较于备兑看涨期权增加了一定的收益，但其风险也相应较大。

　　图为备兑卖出宽跨式损益

　　图为备兑看涨与备兑卖出跨式对比

　　若标的价格并无太大波动，投资者获得两倍的期权权利金收入；若标的价格下跌，卖出期权部位的权利金收入在更大程度上弥补了标的资产多头的损失；若标的价格上涨至行权价格之上，期权卖出部位让渡行权价格之上的收益，组合总损益有所下降。

　　2。对角看涨策略

　　投资者持有深度实值看涨期权而非标的资产，同时卖出短期虚值看涨期权，就构成了对角看涨期权策略。由于期权权利金成本相对较低，杠杆优势大，如同差期看涨期权策略，有效减少了初始的投资成本。

　　实体企业如何利用备兑看涨期权

　　传统意义上的套期保值都是通过期货市场操作来降低采购成本，锁定利润，规避企业在经营中的价格风险和信用风险。期权上市后，实体企业又多了一个风险管理的工具，并且比期货更加复杂、灵活。

　　假定某贸易商有10000吨库存焦炭，为防止焦炭价格下跌给这批库存带来损失，该厂可以选择在期货市场进行卖出套期保值，于2017年5月16日在焦炭1709合约建仓，均价1550元/吨。当天现货价格1520元/吨。一个月后，焦炭1709合约价格为1512元/吨，现货价格为1450元/吨，期货市场盈利38万元，现货市场亏损30万元，总体获利8万元，规避了现货价格下跌的风险。这是在期货市场上的套期保值。

　　下面我们来看一下如何利用备兑看涨期权策略为这批焦炭现货保值。我们知道，备兑看涨期权策略是在持有某种标的的同时卖出相应数量的看涨期权。在此案例中，我们针对该贸易商10000吨均价为1440元/吨的焦炭库存，选择一个月期限的执行价格在1550元/吨的平值期权卖出，价格为90元/吨。到2017年6月15日，执行价格为1550元/吨的看涨期权到期，则期权市场获利90万元，现货市场亏损80万元，总体盈利10万元，较好地提高了套期保值的效果。

　　图为期权套保与期货套保损益对比

　　期货套保与期权套保比较

　　期权套期保值相对于期货套期保值最大的优势在于，期权在对冲下跌风险的同时，保留了上涨时可能的收益。

　　与此同时，期权套期保值在资金管理方面相比于期货套期保值更容易。对于期权买方来说，不需要缴纳保证金，只需要支付5%—10%的期权权利金。

　　而期货不管买卖都需要缴纳保证金，同时随着行情的变化，可能会出现追加保证金的情况。更进一步，期货套保只能实现避险，期权套保能弥补现货价格下跌造成的损失，更可在行情振荡盘整时，在规避收益风险的基础上实现增值。

　　(作者单位：中电投先融期货)