女神交易的“小妙招”

摘要 近期50ETF行情波动小，公司对期权的波动率交易几乎陷入困境。

　　近期50ETF行情波动小，公司对期权的波动率交易几乎陷入困境。去年意气风发的卖方大户刘轻云连大气也不敢哼一声，他不停抱怨“隐含波动率没有最低，只有更低”。由于卖出期权的风险报酬比明显不太合理，让刘轻云这两个月无法大胆实施卖出期权策略，导致绩效没有什么起色，他的黑眼圈更加明显了。办公室最近也较少听到“蹬蹬蹬”的高跟鞋声音，高调的艾薇开始停止炫耀她的名贵包包，停止无聊的八卦。她感慨道：“行情上上下下的，任何消息都没用，客户都要去冬眠了。”虽然现在已经到了温暖的四月，但市场却像是停留在寒冷的冬季。

　　刘轻云对我说：“老早想做多波动率了，但是一直在犹豫。若是像现在行情一直不动，买入9月的跨式合约，现在己经亏到家了。”

　　我笑着说：“期权的隐含波动率虽然低，但是50ETF的实际波动率更低，买入波动率确实讨不到任何便宜。”因为较小的价格波动，造成小量的调整，这会降低获利。当价格波动率低到某种程度，调整获利仅能抵消其他部分的损失，使得整体交易结果仍为亏损。所以刘轻云的买入波动率交易，确实无法在低波动的情况下获利。

　　刘轻云突然不耐烦的大声喊道：“到底有没有方法可以在这种行情赚到钱呀？！”

　　我说：“问问你的艾薇吧！”

　　刘轻云狠狠地瞪了我一眼，咬着牙用力说：“不可能！艾薇只靠小道消息，我不会再犯相同的错误了。”

　　我灵机一动对刘轻云说：“我有个一石二鸟的好主意，你可以用借着问女神芝芝如何交易的名义，顺便请她吃饭。”

　　交易部门的女神芝芝是公司人人仰慕的对象，她那长短适中的锁骨发，再配上淡雅的妆容和稳重端庄的气质，让所有人见了都小心翼翼，生怕破坏了在女神心中的形象。就连最爱口头占女同事便宜的老板，都不敢对女神有半点轻薄，否则平白遭了一顿白眼。

　　于是，刘轻云便在好奇心与私欲的双重驱使下，约女神芝芝吃晚餐。

　　在公司附近上海高阳路浦华饭店的担仔面台湾菜餐厅里，女神仍然是一身淡雅的装扮，高贵的气质让刘轻云几度欲言又止，一直找不到好机会直接切入。直到女神主动开口问他，最近做的如何。

　　刘轻云说：“实在不知如何交易。各个月份的隐含波动都到历史低点，风险报酬比已不值得投入太大的金额。”

　　女神芝芝笑着说：“其实市场仍有很多机会，只是许多人没有察觉到而已。”

　　刘轻云好奇地问：“请问目前市场到底有什么机会呢？”

　　女神芝芝说：“虽然市场整体看来波动率很低，但是仍有波动。上证50期指的变动速度较50ETF期权合成期货来得敏感，故最近仍有许多机会可以做低风险套利。”

　　女神芝芝又拿出手提电脑，并用手指着近期走势与IH和50合成期货的走势说：每当行情突然下跌时，IH下跌速度总是会比50ETF的合成期货来得快；行情突然上涨时，IH的上涨速度也会比50ETF合成期货的速度快。所以当行情下跌时，你可以趁势买入一手IH，同时卖出合成期货30组，即卖出平值的认购30张，同时买入平值的认沽30张。当行情恢复平稳时，就可以获利了结了。

　　图为2017年4月11日至4月17日合成期货与IH走势对比

　　女神笑了笑，接着说：“虽然赚不到几个钱，但总比你们冒着风险在市场追涨杀跌稳定得多，我就喜欢这种类型的交易。”

　　刘轻云仍充满疑惑地问：“不过，这两者的到期日不一样。另外，IH对应的根本资产是上证50指数，50ETF期权对应的是华厦上证50ETF，这两者之间进行对冲的话，风险会不会太大了？”

　　女神表示：“它们所对应的根本资产虽不相同，但相关性超过99%。我们只要在价差超过某一个安全范围，以一买一卖的方式进场，风险绝对是很小的。就怕你没耐心等到该进场的时间就进场，这才是真正的风险。”

　　女神又拿出另一张图开始叙述：

　　图为4月11日至4月19日合成期货与IH价差乖离ticks

　　我简单做一个计算，将合成期货的30张市值与IH市值的差距百分比做一个统计。若合成期货市值高于IH市值到某一个百分比或合成期货30张市值低于IH市值到某一个百分比，即可进场套利。在某个固定时间内，他们之间的差值是很容易回归某个平均值的。

　　(合成期货×10000×30)-(IH×300)/((合成期货×10000×30)B%

　　可买入合成期货30张同时放空IH1手

　　女神又举了一个实际的例子：2017年4月19日，当时买入5月IH期货2317点1手，同时卖出5月行权价2.35的认购30张，每张197元，再买入行权价2.35的认沽30张，每张316元。做IH与合成期货的套利，并于次日出场，其结果如下表：

　　假如在4月20日下午两点多出场，每一套交易可获900元。以使用资金来看，若不含交易成本，隔天可赚0.36%。

　　这是一个低风险的交易方式，在波动较小的行情中，有较小的进场阈值；在波动较大的行情中，应把阈值放大或放缓连续进场时间。在2015年7、8月份，有投资人因为资金管理使用不当，当价格拉开即投入太大的仓位，以致于波动更大价差拉更开时，无法再进场，甚至面临保证金追缴的问题。原本可赚钱的交易反而陷入亏损，实在值得警愓。

　　过了几天，我问女神芝芝：“为何要将这么好的方法告诉刘轻云这个家伙呢？”

　　女神芝芝笑而不语。

　　我不禁感叹：“女神，你真是人美心好的典型呀！”

　　突然，女神芝芝回头对我笑了一下说：“我知道刘轻云和艾薇很好，上次的八卦事件我也损失不小。刘轻云一定会将这个交易方法告诉艾薇的。我没告诉他，5月起指数会开始分红，若不计算息值，交易结果肯定不如预期。”

　　我呆了一下，望着已远走的女神背影，有些五味杂陈。后来，我查到一些公司对息值的计算表，希望刘轻云能够看到。

　　表为IH(上证50股指期货)分红预估