保税380燃料油期货：有望成为企业在贸易中的基准价

　　保税380燃料油期货合约设计合理　　

　　目前亚洲是燃料油供应缺口最大的地区，新加坡作为亚洲最大的船用油市场，定价权集中在新加坡。我国是燃料油的进口大国和消费大国，理应在世界燃料油市场上具有较大的影响，但是目前国内市场对燃料油的需求难以在现行计价体系中得到反映，中国油商只能作为国际市场燃料油价格的被动接受者，而不是油价的制定者和参与者。

　　目前国内燃料油贸易企业与国外油商交易采用三种计价方式，即活价、固定价以及活价与固定价结合，且通常以普氏公布的新加坡燃料油现货市场平均价格为计价基础。由于我国没有权威的燃料油基准价格，国内厂商只能利用新加坡价格来指导企业的经营，新加坡市场价格反映的是新加坡当地的市场供求关系，不能真实反映我国燃料油市场的供求关系，但却决定着我国企业进口燃料油的成本。保税380燃料油期货合约客观上可以形成反映中国燃料油市场供需状况的价格，最终有望成为企业在贸易中的基准价，有助于建立市场普遍认可的燃料油期货“中国标准”。

　　过去，由于180CST燃料油期货合约流动性较差，我国从事燃料油现货贸易的企业仅仅在现货市场进行单一买入或卖出，抵抗系统性和非系统性风险的能力较弱。建立并完善燃料油期货市场，有助于为国内燃料油生产商、贸易商乃至终端用户提供一种公开、公平、公正、透明、合理的定价机制和避险工具。

　　目前参与我国保税燃料油的实体企业包括三部分，上游是以中石油、中石化、中船燃为代表的从事石油进口、调和、贸易、仓储的企业，中游是船加油企业，下游是以中远海运为代表的从事远洋船舶运输的企业。中石化中海、中长燃、中石化舟山、光汇石油均在上海、宁波、舟山以及长江流域展开竞争，对国际船舶加油有较强的吸引力，这些企业燃料油贸易量大，面临的油价波动风险也大，有较强的套保意愿。保税380燃料油期货在之前180CST燃料油期货的基础上，从合约设计到交割细则考虑到市场参与者的实际诉求，为实体企业提供了可靠的规避风险工具。此外，国际海事组织规定自2020年1月1日起，船用燃料的含硫量将从3.5%降至0.5%，中东缺乏足够的低硫燃料，该政策对其影响深远，高硫燃料油需求断崖式下跌，低硫燃料油、船用柴油需求崛起，燃料油市场的不确定性增大，实体企业更加需要套保工具来规避价格变动的风险。

　　目前国内已有原油期货、沥青期货、180燃料油期货三个能源品种。沥青期货自2013年挂牌以来交易活跃，原油期货今年上市以来交易量也持续攀升，180燃料油期货2008年、2009年到达顶峰状态。2004年到2015年，我国对消费税进行了六次上调，导致燃料油的消费税已经超过总价的50%，消费税成为影响价格和需求的决定性因素，这是导致180燃料油期货成交不活跃最关键的因素。保税380燃料油期货在180燃料油期货的基础上，合约设计更加合理，丰富了我国能源衍生品体系，为石油界和金融界搭建了一个合作与交流的平台，客观上为进一步发展我国石油期货市场、完善现代石油市场体系奠定了基础。

　　保税380燃料油期货合约设计更便于投资者参与。首先，报价不含关税、增值税和消费税，一方面可抵御税收政策变化对燃料油期货价格的冲击，另一方面保税交割便于套利商跨地区套利。其次，作为场内交易品种，其交易活跃时间远多于新加坡纸货市场。目前普氏窗口交易时间是每天下午4:00―4:30，在普氏公开报价系统(PAGE190)上进行公开现货交易，保税380燃料油期货交易时间基本能覆盖整个工作日。再次，保税380燃料油期货相比于之前的180燃料油期货合约，交易单位由50吨/手降为10吨/手，与沥青期货一致，降低了中小投资者的参与成本，有利于提高合约的流动性。最后，该合约交割品级修改为硫含量Ⅰ、Ⅱ或者质量优于该标准的船用燃料油，符合实际需求，同时与国际接轨。

　　早在2004年年初，国务院就提出“先从燃料油期货起步，积累经验，创造条件，逐步挂牌多品种的石油期货”，保税380燃料油期货的挂牌为建立全国统一的燃料油市场体系和价格体系起到积极的引导作用，未来将形成原油、汽油、柴油、煤油、石油沥青和液化石油气的能源商品期货系列。

　　此外，长三角地区是我国保税油消费最集中的区域，地理优势比较明显。交割油库的设置也遵循了消费地和集散地的原则，选择船供燃料油的主要港口和外贸吞吐量较大的港口，比如上海港、宁波舟山港、青岛港等，要依托浙江自贸区的优惠政策，在初期指定交割仓库拟主要设置在华东地区。

　　中信期货前期积极参与了上期所组织的保税380燃料油期货合约的规则设计、品质检验等业务讨论以及规则培训会，目前在交易、风控、结算、交割等业务方面，都做好了合约挂牌的相应准备工作。